聽牧肉牛：新業務增收不增利（lì）,盈利有待提升

聽牧（mù）肉牛公布（bù）2016半年報:報告期內,公司實現（xiàn）營業（yè）收入9,538.11萬元,同比增長46.35%;歸屬於掛牌公司股東淨利潤649.39萬元（yuán）,同比增（zēng）長7.35%。實現每（měi）股（gǔ）收益0.09元。

產品增收不增利（lì）:公司（sī）上半年收入快速增（zēng）長46.35%,較去年同期22.33%的增速上升了24.02pct,(原有業務同比增長29.48%),主要是因為公司加（jiā）大了市場開拓,從而銷售同比增長,另外還新增了活牛銷售。分產品來看,冷鮮產品收入6,600.04萬元,同比增長27.18%,收入占比69.2%,是（shì）公司最主要（yào）的收入來源,毛利率20.05%,較去年同期下降1.72pct;活牛短期育（yù）肥（féi）後的銷售收入1,099.36萬元,今年剛開始銷售,毛利率2.36%,屬於行業偏低水平(正常也不高,4-5%左右);餐飲服務收（shōu）入1,826.70萬元,同比（bǐ）增長38.22%,毛利率61.12%,較去年也下降（jiàng）了1.82pct。由於各項業務毛利（lì）率都有所下降（jiàng）,加上活牛銷售的低毛利率,導致公司的（de）綜合毛利率降至25.98%,較去年同期的30.2%下降了4.22pct。

費用控（kòng）製（zhì）得力:上半年（nián）公司期間費（fèi）用率為18.65%,同比減少2.84pct。其中（zhōng）銷售費用率10.35%,同（tóng）比增長1.98pct,主要是由（yóu）於品牌宣傳（chuán）費用（yòng）及人員薪金增加所致;管理費用率同比大（dà）幅下降3.46pct至6.72%,主要（yào）是辦公費用及低值易耗品（pǐn）攤銷減少所致;財務費用率同比減少（shǎo）1.36pct至1.58%,主要（yào）是利息支出（chū）減少所致。

對外投（tóu）資增加綜合競爭（zhēng）力:(1)在銷售上,公司不斷（duàn）加大市（shì）場的開拓力度,在原有（yǒu）市場基（jī）礎上不斷進行市（shì）場的細化布局。公司計劃在本年度投入不超過人民幣1000萬元資金(含)來啟動運營聽牧烤吧項（xiàng）目,現正在開拓過程中;擬分（fèn）別（bié）在（zài）蘇州和昆明（míng）投資設立（lì）兩家聽牧牛莊餐廳,以上項目的投資將會進一步推動公司業務向雲南省外市場（chǎng）發展,提高公司的（de）品牌（pái）知名（míng）度、增加公司銷售收入及（jí）利潤,為公司布（bù）局更廣闊（kuò）市場奠定堅實基礎。(2)在產品研發及技術提（tí）升上,公司與雲南省（shěng）草地動（dòng）物科學研究院共同出資設立了控股子公司——雲南金草地牧業科技開發有限公司,該公司的成立將（jiāng）會進一步加強完善公（gōng）司（sī）業務鏈布局,增強公司在肉牛繁育（yù）、養殖及產品研發上的技術優勢,加強公（gōng）司核心競爭（zhēng）力。

盈利預測:我們下調盈利（lì）預測（cè）,2016-2018年公司EPS將分（fèn）別達到0.18、0.22和0.27元,按照2016年8月24日收盤價2.44元進行計算,對應2016-2018年PE分（fèn）別為13.3、10.9和8.9倍,考慮到新三（sān）板市場（chǎng）流動性較低,我們認為（wéi）公司二級市場的合理估值區間為2017年10-15倍左右,維持“推薦”的投資評級（jí）。